速读：欧美疑云？家电出口的上行风险分析

来源: 中信证券研究　发布于：2023-07-03 08:59:04

家电出口相关类部分公司的估值水平深度压抑，A股市场交易“欧美经济衰退预期”。近期，美联储加息暂缓，美国经济软着陆概率或有提升；出口类企业的估值水平或有修复预期。中长期视角，我们认为中国家电企业的智造力“溢出”效应带来的海外布局（从产能到品牌）红利仍将持续。

▍美国经济或软着陆；正相关于中国家电海外经营。

美联储在6月暂停了加息进程，参考房产、家庭资产负债表数据，美国经济进入衰退期概率需要观察：

(资料图片仅供参考)

1）经历过2022年美国房地产剧烈调整后，自2023年以来市场边际回暖，美国全国住宅建筑商协会（NAHB）发布的房产市场指数相较于2023年年初已回升42.9%，房产市场信心显著提振，提升美国经济“软着陆”的概率；2）家庭资产负债表方面，目前美国经济中仍有约5000亿美元超额储蓄，我们预计可进一步支持家庭支出至23年Q4及以后，到时预计美联储加息将结束，帮助美国经济平稳渡过加息期。

▍1-5月家电出口略超预期。

1）白电：洗衣机出口表现亮眼。据我国海关总署，23M1-5出口额分别同比+2%/-2%/+20%/+37%/+36%，空调出口从2022年年中至今呈现震荡修复的趋势，下半年有望加速修复。

2）黑电：出口景气回暖。据海关总署，2023M1-5我国液晶电视机出口数量分别同比+8%/+4%/+25%/+7%/+2%，美元出口额分别同比-1%/-3%/+7%/+0%/+1%。

3）小家电：各品类表现分化。根据海关总署，2023M5出口额前五的品类分别为电扇/真空吸尘器/按摩器具/微波炉/食品研磨机及搅拌器，同比分别+1.4%/+0.8%/-11.4%/-6.7%/-0.8%。

▍展望：海外需求韧性，汇率锦上添花。

经济运行到2023年中，海外市场并未像年初预期明显走弱，终端需求相对坚挺，以亚马逊为代表的大连锁渠道进入去库存阶段。中国家电企业外销订单景气，叠加业绩进入低基数区间，家电出口表观增速或有一定提振。此外，近期人民币的阶段性贬值或对外销增长起到一定推动作用。

▍若欧美经济软着陆，哪些公司更受益？

中短期视角：出口占比高、渠道库存低的家电企业。

长期视角：1）受益品牌出海红利的家电龙头。2）赛道成长性高的自有品牌出海企业。

▍风险因素：

美国经济超预期下行；海外需求恶化；汇率大幅波动；原材料价格超预期反弹。

▍投资策略。