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营收利润同比正增,期间费用率降低。公司2023Q1实现营业总收入399.9亿元(YoY+19.2％);归母净利润27.2亿元(YoY+7.5％),扣非后归母净利润26.6亿元(YoY+6.8％)。收入增速高于利润增速主要因为:(1)毛利率下滑,公司一季度整体毛利率21.9％(YoY-6pct),税后毛利率19.1％(YoY-3.5pct);(2)投资净收益-1亿元,同比减少2.1亿元。公司一季度期间费用率同比降低,销售费用率2.5％(YoY-0.7pct),管理费用率2.4％(YoY-0.8pct);财务费用率1.4％(YoY-1.1pct)

销售表现优于行业,且回笼率维持高位。公司2023Q1实现签约额1141.3亿元(YoY+25.8％),销售额增幅高于百强23.6个百分点,销售面积630.8万方(YoY+13.9％),销售均价1.81万元/平(YoY+10.5％),销售额位列克而瑞排行榜行业首位,较2022年同期提升1名。2023Q1公司实现销售回笼1033亿元,回笼率达到91％,现金流保持健康

核心38城拿地金额占比98％,其中广州占比过半。2023Q1公司新拓展了8个项目,新增容积率面积92万方(YoY-52.7％),拓展金额185亿元(YoY-45.7％),投销比16.2％(YoY-21.4pct),楼面均价2万/平(YoY+14.9％),拿地规模位居行业前列。一季度拿地依然聚焦核心城市,核心38城拿地金额占比98％,其中广州、西安、南京、成都、南昌、苏州分别占比52％、24％、13％、6％、3％和2％,土储质量不断优化

三道红线维持绿档,融资成本持续降低。截止2022年,公司剔预资产负债率68.4％,净负债率63.6％,现金短债比1.57倍,三道红线稳居绿档。有息负债综合成本3.92％,同降0.54pct,融资优势显著。一季度公司发行两笔合计50亿元的短融和一笔3+2年期15亿的公司债,利率分别为2.26％和3.2％。此外,公司此前发布2023年度非公开发行A股股票预案,拟向包括保利集团在内的不超过35名特定对象发行不超过8.19亿股,募集资金总额不超过125亿元,有助于优化公司资本结构、增强资金实力,在行业出清过程中更好地把握投资机会、巩固竞争优势

投资建议:考虑到公司作为央企龙头,经营稳健融资优势显著,且公司在核心城市积极拿地,土储质量不断优化,我们认为公司未来有望保持销售规模、提升市占率、拿地毛利率修复,进而带动利润率进一步改善。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入为3209/3310/3323亿元,归母净利润分别为192/210/225亿元,对应摊薄EPS为1.61/1.75/1.88元/股,当前股价对应2023年动态PE8.6x。维持"买入"评级

风险提示:政策放松不及预期,毛利率改善不及预期,结算进度不及预期

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