大家618消费了吗？虽然我也不想买，但这个手它不听使唤。珀莱雅是我一直跟踪的公司，所以我趁着活动买了它家的爆款面膜，现在用的护肤品基本都是珀莱雅了。

2013-2022年，ROE（净资产收益率=净利润/净资产）连续大于20%的企业，A股只有19家。

除2018年之外，珀莱雅的ROE近十年也都大于20%，而且它的净资产收益率是行业内最高的，如下图。

(相关资料图)

ROE数据相当于企业盈利能力的诊断书，珀莱雅ROE水平比竞争对手优秀，这说明公司生命力更强，有竞争优势。

今天这篇文章主要从盈利能力、自由现金流、618大促对公司二季度业绩的影响，三个角度分析珀莱雅。

渠道结构优化效果显著，珀莱雅毛利率、净利率提升

2013年到2022年，珀莱雅的毛利率、净利率整体都是增加的，但这其中有升有降，盈利水平有波动。

比较明显的变化是，2017年开始公司的毛利率、净利率有了大幅提升，毛利率由61.73%到69.7%，净利率由11.26%到13.02%。

那么是什么原因促使珀莱雅的盈利水平增加呢？

年报数据显示，珀莱雅线上销售毛利率约70%，线下毛利率约60%。2022年线上毛利率70.9%，线下毛利率59.5%。

其中线上直营毛利率最高，不过并未披露具体数据，推测不会低于70%。而线上营收占比提升，尤其是线上直营占比提升，使得珀莱雅毛利率提高。

2017年，公司线上直营占比13.86%、线上总收入占比36.1%，当时的毛利率61.73%。

这几年公司紧抓流量红利，积极进行了渠道优化，由原来线下为主转为线上销售为主，线上营收占比快速提升。

2020-2022年，线上直营收入占比分别为42.45%、60.66%、70.4%。

2022年，珀莱雅线上收入57.88亿元，占主营业务收入的比重为90.98%，线下收入占比已经不足10%。

这一点结合实际生活也可以验证，线下珀莱雅的门店并不多见，反而线上各平台珀莱雅店铺的销量都不错。

另外大单品策略加大单品升级提价，也促进了毛利率的提升。

同时，2017-2022年这段时间内，公司的期间费用率变动不大（47.46%到50.12%），毛利率的提升带动净利率提升，公司的盈利能力增强。

2、自由现金流3年增长5倍，议价能力明显增强

自由现金流量是企业在持续经营的基础上，除了投入在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上的资金外，所能产生的额外现金流量。

“自由”在于这些钱是企业日常经营活动后剩余的现金，可以用来还债、分红等，因此它也是在不危及公司生存与发展的前提下，可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。

自由现金流不同于经营性现金流量，根据公式可知，经营性现金流量仅仅来源于现金流量表，而自由现金流是资产负债表、利润表和现金流量表的综合体现。

一般而言，企业的自由现金流越多越好。这说明企业内部造血能力强，可以自由使用的内部资金多，不必向外融资，没有大的偿债压力。

自由现金流，是企业扩大投资、偿还债务、回报股东的真正资金来源。

我计算了珀莱雅2017年以来的自由现金流，具体内容如下表。

根据表格可知，2020-2022年珀莱雅自由现金流快速增加，2022年自由现金流10.96亿元，是2020年的5倍还多。

那么，又是什么原因导致公司的自由现金流增加呢？

根据计算公式，净利润的持续增加和营运资金增加额的减少，最终使得自由现金流增长。

首先看净利润，随着规模扩大，营业收入增加，营业成本、净利润都会随之增加。珀莱雅近几年的净利润增速一直高于营收增速，也就是说企业实现了降本提效，这与品牌、渠道和产品优势脱不开关系。

再看营运资金，这一项的计算结果有些麻烦，是资产负债表中经营性资产和经营性负债的差额。资产是别人欠公司的，负债是公司欠别人的。具体过程就不多说了，直接说结果。

2020-2022年珀莱雅的营运资金增加额分别是1.95亿元、-1.36亿元、-2.48亿元。也就是说，珀莱雅欠上下游的钱越来越多，别人欠珀莱雅的账款越来越少。

我认为，珀莱雅肯定不是因为没钱才“赊账”，因为2020-2022年它的货币资金分别是14.17亿、23.91亿、31.61亿。货币资金流动性最强，公司可以随意支配，很明显公司是有闲钱的。

如下图，公司占用上下游的资金（应付款+预收款）远远超过了被别人占用的数额（应收款+预付款）。2022年前者金额是后者的3.7倍，这说明珀莱雅在一步步成为护肤品龙头的路上，对上下游的话语权也在逐渐增强。

因此，通过以上分析，我认为珀莱雅有很强的偿债能力和盈利能力，且公司在产业链中的地位不断提升。

3、618大促销售数据远超去年同期，二季度及半年报业绩有望持续增长

这里我是参考今年销售数据和往年的业绩增速，预测珀莱雅的业绩。

2023年4月，珀莱雅线上旗舰店成交额共计4.37亿元，其中主品牌珀莱雅销售额3.63亿元，彩棠销售额0.74亿元，同比增速均大于50%。

今年的618美妆大促已经开战，根据目前的数据来看，珀莱雅销售数据明显好于去年。（珀莱雅公司主品牌珀莱雅，彩妆品牌彩棠）

据魔镜数据显示，截至 5 月 29 日，天猫平台美妆销售额排名前五的品牌分别是欧莱雅（5.1 亿）、珀莱雅（4.9 亿）、兰蔻（4.4 亿）、雅诗兰黛（4.0 亿）和 OLAY（3.2 亿）。

珀莱雅今年排名已经超过去年第五的位置，且是唯一一个进入前三的国货品牌。

截至5月29日，天猫平台珀莱雅品牌销售额4.9亿元，同增74%；彩棠品牌销售额0.6亿元，同增184%。抖音平台，珀莱雅品牌销售额0.45亿元，彩棠品牌销售额0.18亿元，两者增速分别是172%、61%。

换句话说，截至5月29日，珀莱雅已知平台销售额共计6.13亿，由于去年同期数据不知，我们无法计算增速是多少。

不过可以肯定的是，以目前的数据看，今年的销售情况明显比去年好。

2022年第二季度，珀莱雅营收13.72亿元，净利润1.39亿元，推算出单季度净利率约10%。

根据4月份和部分618数据，公司仅在天猫和抖音平台的销售额是10.5亿元。而5月、6月份销售数据未知，京东平台的销售额也未计算进去。

2022年第二季度营收、净利润增速分别是35.5%、19.2%。这里我假设今年第二季度营收增速是30%，则珀莱雅2023年二季度营收17.84亿元，取10%的净利率，可得净利润1.78亿元。

2023年一季度公司营收16.22亿元、净利润2.08亿元，加上刚才预测的第二季度数据可得：

珀莱雅2023年上半年营收、净利润约34.06亿元、3.86亿元，相比去年增速分别为29.7%、

30%。我觉得这个结果是比较合理的。

一般，业绩增长会驱动股价上涨，但股价最终会不会涨，受很多非业绩因素的影响。

比如，市场对于珀莱雅的预期，如果市场预期上半年净利润增速高于30%，不达预期大概率是要下跌的，反之超预期则会上涨。

其次，珀莱雅的业绩增速与其他护肤品企业业绩增速对比，如果高于对手，资金会更偏向珀莱雅，反之则流向对手或其他行业。

……

以上分析仅代表作者个人观点，不构成具体投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

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来源：飞鲸投研

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