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华测导航(300627)

核心观点

二季度扣非净利润实现翻倍增长。2023年上半年，公司实现营业收入12.1亿元（同比+30%），归母净利润1.8亿元（同比+30%），扣非归母净利润1.6亿元（同比+68%）。二季度，公司实现营业收入7.0亿元（同比+38%），归母净利润0.97亿元（同比+42%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+119%）。分业务来看：①建筑与基建板块营收同比+12.9%至5.1亿元，受益RTK海外出货增长，毛利率同比增长5.1pct至63%。②无人船、三维激光雷达等产品推动地理空间信息业务营收同比增长44.6%至1.8亿元，毛利率为51%。③资源与公共事业营收同比增长42.7%至4.6亿元，受益于农机高速增长，毛利率同比下降5.1pct至57%。④乘用车组合导航已实现批量出货，机器人与自动驾驶业务营收同比增长88.1%至6116万元。

毛利率总体稳定，费用管控持续加强。23H1公司毛利率总体平稳，同比微降0.7pct至58.2%；二季度来看，公司毛利率为57.6%，同比-0.1pct。费用方面，上半年公司三项费用率为45.8%，同比-5.4pct。其中，销售费用率22.2%，同比-2.6pct；管理费用率8.4%，同比-0.9pct；研发费用率15.3%，同比-2pct。持续开拓海外市场，海外业绩快速增长。23H1公司海外营收同比增长73.4%至3.3亿元，营收占比提升至27.3%。公司在美国、东南亚等8个国家/地区设有分支机构，并建立强大的经销商网络。对比Trimble等海外竞争对手，公司产品具有较高性价比，面向工具类应用场景差异化竞争，后续有望维持快速增长。

注重研发能力建设，夯实算法、芯片与服务平台根基。公司注重研发体系规划和建设，在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地，在海外建立英国研发基地。23H1公司投入研发费用1.8亿元，同比+15%，继续加强高精度定位核心技术、算法实力，构建芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台。

风险提示：下游市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

公司海外市场加速开拓，同时农机、三维激光雷达等产品需求旺盛，国内市场增长稳健，基于此，上调此前盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别由4.5/5.6/6.9亿元上调至4.7/5.9/7.4亿元，对应PE分别为36/29/23倍。后续国内需求有望进一步修复，海外市场加速开拓，同时SWAS系统布局有望推动公司订阅业务发展，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

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