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太平洋证券股份有限公司郭彬近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《珀莱雅：表现超预期，多品牌多品类多抓手引领优质增长》，本报告对珀莱雅给出买入评级，认为其目标价位为201.00元，当前股价为165.13元，预期上涨幅度为21.72%。
珀莱雅(603605)
事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营收63.9亿元(同比+37.8%)，实现归母净利8.2亿元(+41.9%)，实现扣非归母净利7.9亿元(+38.8%)。2023Q1公司营业收入同增29.3%至16.2亿元，归母净利润同增31.3%至2.1亿元，扣非归母净利润同增34.9%至2.0亿元。业绩超市场预期。
表现靓丽，盈利能力持续提升。公司2022年毛利率为69.7%（同+3.3pct）,23Q1毛利率为69.7%（同+2.5pct）,毛利率持续提升主要系线上直营占比提升、高毛利的精华品牌占比提升以及高毛利的主品牌和彩棠。销售费用率同增0.65pct至43.6%，其中形象宣传推广费率同增1.78pct至37.9%，主要系多品牌雏形已现，新品牌宣传推广费用率增加；此外加大研发投入力度，研发费用率同增0.35pct至2.0%。2022年净利率为13%（同+1.0pct）,2023Q1净利率进一步提升至13.7%。
线上延续高增，占比超九成。线上渠道营收同增47.5%至57.9亿(占比91.0%)，其中直营同增59.8%至44.8亿元(占比70.4%)，分销同增16.8%至13.1亿元(占比20.6%)；线上直营比例提升明显主要得益于公司的大单品策略，同时带动公司的毛利率(线上毛利率同增2.6pct至70.9%)。线下渠道持续调整，线下渠道营收同减17.6%至5.7亿(占比9.0%)，其中日化同减12.0%至4.4亿元(占比7.0%)，其他渠道同减32.3%至1.3亿元(占比2.1%)。
多品牌多抓手，主品牌大单品策略持续推进引领优质增长，新品牌彩棠OR悦芙媞打造新的增长点。2022年1）珀莱雅主品牌营收同增37.5%至52.6亿元，其中双抗、红宝石、源力系列同比增长200%+/120%+/260%+；大单品策略持续推进，其中珀莱雅大单品贡献超45%，在天猫/京东/抖音的销售占比分别为75%+/10%+/15%+，双抗、红宝石、源力系列在天猫渠道销售占比分别为35%+/28%+/10%+。主品牌势能持续向上，核心大单品持续迭代，其中红宝石水乳面膜2.0已上市，双抗精华3.0于4月6日上新），成熟大单品势能延续，源力系列继续发力，新品蓄力持续上新（如云朵防晒/美白精华/精华油等）2）新品牌表现靓丽：彩棠/OR/悦芙媞收入分别同增132.0%/509.9%/188.3%至5.72/1.26/1.87亿元；大单品策略贯穿全品牌矩阵，彩棠23年继续强化底妆优势，升级老品上市新品，同时发力色彩类产品如口红腮红等；OR聚焦强化专业头皮健康护理心智；悦芙媞聚焦打造“油皮护肤专家”认知，重点打造两大清洁产品线洁颜蜜和多酸泥膜。多品牌矩阵持续贯穿大单品策略，引领优质增长。
因自身资金需求，董事兼总经理方玉友/控股股东侯军呈拟在未来6个月减持不超过425/425万股（占总股本1.5%/1.5%），分别用于投资家乡建设项目铁定溜溜/成立家族教育基金，减持是短期因素不影响公司长期。
盈利预测与投资建议：在疫情冲击、线上流量格局变化、化妆品监管趋严等多重因素扰动下，公司拥有清晰且正确的发展路径，凭借大单品策略和多平台的强运营能力实现渠道驱动转向产品驱动，同时稳定且经验丰富的管理层团队、多元化激励机制以及灵活的组织能力共同保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。其中主品牌继续贯彻大单品策略延续增长，新品牌(彩棠/OR/悦芙媞)接力打造新的增长点，收入业绩超预期，兑现能力强，我们看好公司在多品牌多品类多抓手下持续迎来优质增长。我们预计2023-2025年公司净利润为10.41/13.22/16.88亿元，对应EPS为3.67/4.66/5.96元，当前股价对应PE分别为44.7/35.2/27.5倍，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为43.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级37家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为205.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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