Meta渡劫“反击”，靠的还是短视频

来源: 虎嗅网　发布于：2023-04-27 14:08:55

本文来自微信公众号：海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君，原文标题：《Meta：渡劫完毕，满血复活》，题图来自：视觉中国

今天早晨（北京时间4月27日）Meta发布了2023年一季度财报。又是一次漂亮的超预期，并且主要超预期在当期和下季度广告收入的增长恢复上，因此算是一次质量不低的beat。

(相关资料图)

可以说，随着管理层经营重心从VR回归广告的转变，未来在不发生深度衰退的宏观背景下，Meta已经走完自身的下坡周期，重回增长通道。

财报核心要点

1. 超预期主要在收入端。一季度Meta总营收286.5亿，略超指引上沿285亿。但市场预期基本贴着指引中位数，因此当季收入beat了近4pct。

此外，就是下季度的营收指引，管理层给的区间在300～330亿，同样显著高于一致预期295亿。295～320亿隐含的增速在2%～11%，这是一个加速回暖的预期，而市场则更偏线性外推，因此也显得更谨慎一些。

海豚君认为，这样的回暖预期背后，除了原有平台的正常修复外，也隐含着Reels吃香，并将继续扩大变现的经营战略。

2. 弱周期下，效果广告为王。一季度VR业务收入意外腰斩，因此收入超预期的主要来自广告。Meta的广告为什么能够在经济走弱的情况下逆势超预期？实际上在上季财报中，海豚君就已经给出了答案：一个是来自TikTok的竞争缓解和Reels带来新增的广告库存，另一个则是效果广告在经济卧倒时，反而能够因为高ROI获得更多的份额。

3. Reels继续推动流量增长。一季度Meta的生态用户达到38.1亿，日活达到30亿，用户粘性（DAU/MAU）继续环比提升至79.3%。主站Facebook在美地区的用户环比加速增长，但非主站增长更猛，应该主要来自于带有Reels的Instagram。

4. 盈利提升源于营销削减，裁员效果下季度体现。一季度Meta整体经营利润率回到25%，环比提升了5pct。其中VR亏损加大，但广告为主的App服务，经营利润率环比提升了5.6pct。

一季度裁员上万人，但由于当期还有遣散费补偿，裁员效果还未能很好体现。因此一季度的盈利提升，除了成本上相比四季度少了服务器重组费用外，还主要来源于营销费用的大幅减少。剔除一次性费用之后的真实经营利润率实际上已经恢复到29%，但与历史水平相比，还有优化空间。

二季度仍然会有裁员补偿费的影响，今年3月Meta又启动了第三轮的万人裁员计划，预计还将产生近5亿美元的遣散费，将在今年后面三个季度陆续确认。

对于今年的总支出和资本开支的指引，Meta在3月调整后的基础上，这次财报对总支出预算又调低了一些。截至当前，最终落定为总支出860~900亿，资本开支300~330亿。

5. 自由现金流继续恢复。一季度回购了92.2亿美元的股票，截至Q1末，还有417亿的额度。由于经营状况的不断改善，当季自由现金流继续增长至69亿，如果加回裁员补偿、业务重组的费用，则已经恢复至去年同期的95%。

随着后续利润继续正常释放，现金流绝对额有望进一步提高，回到往昔的高峰。

截至去年底，Meta账上有374亿的现金+证券，剔除99亿的长期有息债务，净现金有275亿。

6. 重点指标与预期对比：

长桥海豚观点

Meta是一个非常典型的困境反转案例，只不过，困境更像是人为造出来的，因此反转在人为因素解除后来得也更快。

海豚君在上季度的综述中，对Meta业绩预测时比市场要乐观一些，因为我们相信出于股东的约束以及管理层理性经营下的决策，Meta有进一步减少开支的动力，因此5500亿的估值是可以看到的。发布不久后，恰巧Meta很快就宣布进一步下调总支出指引，以及开启新一轮的大规模裁员。

在这个消息之后，Meta就再次开启了第二波上涨，市值一度摸到5800亿。因此在当前估值上，市场上主要打入的预期就是降本增效。

为什么说一季度的超预期是质量不低的呢？因为这次超预期的点并不在降本增效上，而是收入的增长，尤其是广告收入的增长。一季度广告收入预期差最大，二季度的总营收指引（中位数）对市场的预期差接近7%，这还是在市场未料及的VR拉胯之后，意味着广告修复的预期差只会更高。

一个有意思的现象是，这种市场对增长预期与管理层指引之间的差距变化，隐含着市场对Meta的投资信心变化，这或许能够更形象地解释Meta的盘后飙涨：

在风光的2021年和2022一季度，市场预期一般贴近指引上沿或者要比指引上限更高，代表着当时市场对Meta的投资信心充足。2022年二季度，是市场投资信心最淡的时期，一致预期贴近指引下限。而随后的三、四季度，市场预期基本落在指引中位数上。到今年的一季度，市场预期就落在指引中位数偏上一点点的位置了。

由此可见，虽然之前Meta的反转信号强烈，但投资信心也是逐季确认后再提高。这个现象在当期看下季度的指引和预期比较上，会更明显。

而这次管理层给出的二季度收入指引显著优于市场预期，指引下限都比一致预期值要高。这种较大预期差的情况，最近几年只在高光的2021年见过，因此盘后飙涨12%——涨的不仅仅是Meta重回增长、盈利回归的逻辑，更是投资信心进一步堆积。

从估值上看，不考虑2020~2022年，历史上EV/EBITDA基本上围绕着11x交易。当前市场对2023年EBITDA预期值在561亿。如果按照一季度的预期差（3%）以及二季度的收入指引预期差（按中位数算6.8%），对当前EBITDA一致预期上调5%左右，收盘市值和盘后市值分别对应9.2x～10.3x的EV/EBITDA。也就是说，盘后的上涨已经把不少安全空间涨掉了。

海豚君认为，在无其他系统风险下，短期会因为投资信心提振而存在继续上探的可能，但宏观前景不明朗、衰退或加息预期也不利于广告股，和昨天的谷歌一样，这个时候关注宏观更重要。

以下是财报内容详细分析：

一、Reels加速，挡不住的短视频威力

一季度Meta营收286.5亿，同比增长2.6%，而市场预期同比持平。主要超预期的地方是占比最大的广告业务，VR业务在这个季度同比下滑了51%，虽然有上年同期高基数的影响，但本身的用户需求转淡也是更深层次的拖累因素。

对于2Q23的预期：公司定在了295~320亿区间，对应变动为增长2%到增长11%，其中高汇率的负面影响约1%，公司指引显著优于市场预期295亿。

1. 缓过IDFA和竞争，Meta的效果广告就回来了

广告超预期到背后驱动力和海豚君在上季度财报点评中提及的一样：

（1）一方面Reels进展不错，帮忙增加了不少广告库存，在经济走弱下，广告主更偏好效果广告，一季度广告展示量同比增长27%。

（2）另一方面，TikTok遭遇禁用风险，广告主预算较紧的时候，很难再去考虑它，近期广告增速已经快速放缓，体现为Meta不断下滑的CPM有一定减速。

2. 需求转淡+公司重心转移AI，VR又冷了

虽然从前两个季度的电话会中，能够看出Meta管理层正在削减对VR的投入预算，上季度电话会更是花了更多的时间在讨论生成式AI，而不是以往的宠儿VR，说明公司的经营重心有一定转移。

但一季度VR收入的惨淡还是超出了市场预期，收入腰斩的背后，除了公司短期的经营变化外，也有用户需求转淡的行业环境下行。IDC今年3月重新调整了对VR头显的预测，尤其是对近两年下调了不少。