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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对桂发祥进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩超预期，全渠道放量可期》，本报告对桂发祥给出买入评级，当前股价为10.76元。

桂发祥(002820)
事件
2023年8月18日，桂发祥发布2023年半年度报告。
投资要点
业绩超预期，实现扭亏为盈
2023H1营收2.6亿元（同增139%），归母净利润0.4亿元（同增191%）。其中2023Q2营收1.18亿元（同增191%），归母净利润0.15亿元（同增156%），业绩超预期。2023H1毛利率45.49%（同增20pct），其中2023Q2为46.67%（同增28pct）；2023H1净利率15.41%（同增57pct），其中2023Q2为12.39%（同增76pct）。2023H1销售费用率23.02%（同减28pct），其中2023Q2为25.38%（同减36pct）；管理费用率7.1%（同减8pct），其中2023Q2为7.62%（同减10pct）。营业税金及附加占比1.24%（同减0.3pct），其中2023Q2为1.55%（同减1pct）。2023H1经营活动现金流净额0.75亿元（同增605%），其中2023Q2为0.25亿元（同增431%）。
全品类快速放量，全渠道优化释放红利
分产品看，2023H1麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM产品营收分别为1.68/0.47/0.29/0.14亿元，同增205%/55%/68%/146%。公司重点针对春节、端午等节日旺季，对传统年节礼品类产品进行升级、推新。分渠道看，2023H1直销/经销营收分别为2.01/0.57亿元，同增125%/200%。公司对电商渠道进行调整优化，对电商渠道主打休闲产品思路，开发更多休闲类麻花、新式休闲糕点产品专攻线上，蓄势待发。分区域看，2023H1天津/其他地区营收分别为2.59/0.02亿元，同增140%/26%。公司加大对旅游商圈经销网点扶持和开发布点，密集覆盖旅游热点区域，完成古文化街门店、意风街门店的改造提升，积极开拓北京、上海等外埠区域。量价拆分来看，2023H1麻花产品/糕点及方便食品销量为2260/573吨（同增168%/47%），对应吨价7.43/5.04万元/吨（同增14%/14%）。截至2023H1末，经销商总计298家，净增加12家。
盈利预测
我们看好公司作为麻花龙头，积极寻找创新，产品渠道齐发力。预计2023-2025年EPS为0.31/0.53/0.82元，当前股价对应PE分别为34/20/13倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期等。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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